上市公司股票質(zhì)押的司法處置淺析

上市公司股票，是指上市公司在證券交易市場(chǎng)公開發(fā)行并交易的各類股票。隨著我國證券市場(chǎng)日益成熟，上市公司融資渠道持續(xù)拓展，股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)迎來快速發(fā)展期。近期，資本市場(chǎng)活躍度攀升，越來越多小貸公司涉足這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域。盡管上市公司流通股質(zhì)押流程已較為規(guī)范，但司法處置環(huán)節(jié)的實(shí)踐操作仍存在較多變數(shù)。本文結(jié)合相關(guān)研究成果與處置案例，從司法處置難點(diǎn)及具體流程兩方面展開分析，為小貸公司提供參考。

一、上市公司股票司法處置案件的推進(jìn)難點(diǎn)

（一）處置規(guī)制繁雜，多方主體參與

相較于其他財(cái)產(chǎn)類型，上市公司股票司法處置需遵循《公司法》《證券法》、證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)章（如《上市公司收購管理辦法》《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》）及證券交易所規(guī)則，同時(shí)涉及證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、上市公司、證券監(jiān)管部門等多主體。股票的性質(zhì)、持股比例、持有人身份等，均會(huì)影響處置方案制定；若處置期間股票情況發(fā)生變動(dòng)，還需依據(jù)規(guī)則調(diào)整，進(jìn)而延緩處置進(jìn)程。

（二）實(shí)時(shí)凍結(jié)難度大，存在交易風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)現(xiàn)行操作規(guī)則，從申請(qǐng)股票凍結(jié)到中證登受理操作并非實(shí)時(shí)完成，在此間隙，被執(zhí)行人仍可自主買賣股票，易導(dǎo)致申請(qǐng)凍結(jié)的股票已被賣出、凍結(jié)股數(shù)與實(shí)際持股數(shù)不符等凍結(jié)失敗情形。即便執(zhí)法人員前往中證登現(xiàn)場(chǎng)查詢并申請(qǐng)凍結(jié)，股票在當(dāng)日15點(diǎn)前仍可交易，中證登需在當(dāng)日收市清算交收后才辦理凍結(jié)。雖被執(zhí)行人所在證券公司營業(yè)部可即時(shí)凍結(jié)股票，但需先查詢確定具體開戶營業(yè)部，導(dǎo)致上市公司股票凍結(jié)普遍缺乏即時(shí)性。

（三）股票性質(zhì)制約處置方式選擇

依據(jù)《關(guān)于查詢、凍結(jié)、扣劃證券和證券交易結(jié)算資金有關(guān)問題的通知》，法院可指令證券公司營業(yè)部在30個(gè)交易日內(nèi)，通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易賣出股票，并將價(jià)款劃至指定賬戶。該方式較司法拍賣更高效、價(jià)格更公允，但僅適用于小比例無限售流通股。大比例無限售流通股受減持規(guī)則限制，證券公司無法一次性賣出；限售流通股與非流通股則因自身性質(zhì)限制，僅能通過評(píng)估、拍賣處置。

（四）股票價(jià)值波動(dòng)影響執(zhí)行進(jìn)程

證券市場(chǎng)的交易活躍性導(dǎo)致股票價(jià)格實(shí)時(shí)變動(dòng)，首先影響凍結(jié)股票數(shù)量的確定：法院凍結(jié)需以執(zhí)行標(biāo)的金額與費(fèi)用為限，避免超標(biāo)的凍結(jié)，通常按凍結(jié)時(shí)市價(jià)或前一交易日收盤價(jià)的一定比例核算股票價(jià)值，但從凍結(jié)到處置需數(shù)日至數(shù)月，期間股票價(jià)值可能因價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)不足或超標(biāo)的情況。此外，上市公司重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致股票長(zhǎng)期停牌、經(jīng)營不善引發(fā)退市等情況，也會(huì)直接阻礙處置推進(jìn)，造成處置困難。

二、上市公司股票司法處置的主要流程

（一）查詢并凍結(jié)涉案股票

法院獲取被執(zhí)行人持股信息的主要途徑包括申請(qǐng)執(zhí)行人提供線索、被執(zhí)行人主動(dòng)申報(bào)，以及最高法院網(wǎng)絡(luò)查控系統(tǒng)的證券反饋。但該系統(tǒng)僅支持總股本5%以內(nèi)無瑕疵無限售流通股的首次凍結(jié)、解凍與續(xù)凍，無法凍結(jié)質(zhì)押股票、限售流通股及輪候凍結(jié)；且若被執(zhí)行人在法院申請(qǐng)查詢至中證登協(xié)助執(zhí)行期間交易股票，可能導(dǎo)致凍結(jié)失敗。因此，發(fā)現(xiàn)被執(zhí)行人持股后，執(zhí)法人員應(yīng)立即提交線上凍結(jié)申請(qǐng)，未成功凍結(jié)或申請(qǐng)執(zhí)行人為質(zhì)權(quán)人的，需及時(shí)采取線下凍結(jié)措施。

凍結(jié)操作需遵循以下要點(diǎn)：

1.凍結(jié)范圍界定：依據(jù)相關(guān)規(guī)定，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)存于專門清算交收賬戶內(nèi)的證券不得凍結(jié)。

2.凍結(jié)數(shù)量計(jì)算：以案件標(biāo)的金額與執(zhí)行費(fèi)用總額，除以按凍結(jié)前一交易日收盤價(jià)結(jié)合市場(chǎng)行情確定（波動(dòng)不超過20%）的每股價(jià)值，得出應(yīng)凍結(jié)股數(shù)。

3.凍結(jié)信息明確：需注明賬戶名稱、號(hào)碼、證券名稱、代碼、類別、股數(shù)、凍結(jié)期限（最長(zhǎng)3年），已質(zhì)押的需標(biāo)注質(zhì)押情況，同時(shí)明確凍結(jié)范圍是否涵蓋送股、轉(zhuǎn)增股、現(xiàn)金紅利等孳息。

4.協(xié)助機(jī)構(gòu)選擇：未托管股票、證券公司自營股票及非流通股，由對(duì)應(yīng)中證登分公司協(xié)助凍結(jié)；凍結(jié)上市公司國有股或社會(huì)法人股后7日內(nèi)，法院需書面通知上市公司。實(shí)行托管的股票，可選擇中證登或證券公司辦理凍結(jié)，優(yōu)先依據(jù)便捷性與時(shí)效性原則選擇——若被執(zhí)行人在一家證券公司開立多市場(chǎng)賬戶并持股，至證券公司辦理更高效。

5.資金賬戶處理：投資者需先開立資金賬戶方可開設(shè)證券賬戶，法院可直接查詢并扣劃資金賬戶資金，中證登因不受理被執(zhí)行人資金賬戶業(yè)務(wù)，無法協(xié)助辦理。

6.質(zhì)押股票凍結(jié)：已在中證登上海分公司或北京分公司辦理質(zhì)押登記的股票，需至對(duì)應(yīng)分公司業(yè)務(wù)大廳凍結(jié)；已在中證登深圳分公司質(zhì)押的股票，該分公司與證券公司均可辦理凍結(jié)。

7.凍結(jié)結(jié)果確認(rèn)：證券公司辦理凍結(jié)時(shí)，通常會(huì)通過撤單、限制賣出等措施固定持股狀態(tài)，凍結(jié)結(jié)果與查詢結(jié)果一致；中證登在當(dāng)日清算交收后辦理凍結(jié)，結(jié)果可能與查詢結(jié)果存在差異，需以《協(xié)助執(zhí)行證券凍結(jié)信息明細(xì)單》或當(dāng)日清算后實(shí)際股數(shù)為準(zhǔn)。

（二）確認(rèn)涉案股票處置權(quán)

處置權(quán)是啟動(dòng)處置程序的前提：法院正式凍結(jié)股票的，直接享有處置權(quán)；法院為輪候凍結(jié)，且申請(qǐng)執(zhí)行人為優(yōu)先質(zhì)權(quán)人、首先凍結(jié)法院60日內(nèi)未發(fā)布拍賣公告或進(jìn)入變賣程序的，輪候凍結(jié)法院可向首先凍結(jié)法院出具商請(qǐng)移送執(zhí)行函，收到移送處置權(quán)后即可處置。處置后，輪候凍結(jié)法院需按法定清償順序分配變價(jià)款，并告知首先凍結(jié)法院相關(guān)情況。

（三）調(diào)查涉案股票詳細(xì)情況

為制定合理處置方案、避免不當(dāng)處置，法院需查明股票權(quán)屬、性質(zhì)、數(shù)量、比例、權(quán)利負(fù)擔(dān)及所在證券賬戶等信息：對(duì)限售流通股，需明確限售原因、鎖定期與解禁條件；對(duì)無限售流通股，需確認(rèn)是否為公司首發(fā)前股份或非公開發(fā)行股份，查明持有人是否為董監(jiān)高、核心技術(shù)人員、實(shí)際控制人、控股股東及持股5%以上股東等。

（四）征詢當(dāng)事人的處置意見

制定處置方案前，法院需告知當(dāng)事人風(fēng)險(xiǎn)并征詢意見：

1.被執(zhí)行人申請(qǐng)自行通過二級(jí)市場(chǎng)變賣股票償債的，法院可準(zhǔn)許，但需提前凍結(jié)其證券公司資金賬戶（明確數(shù)額范圍），并要求10個(gè)交易日內(nèi)完成變賣，特殊情況可適當(dāng)延長(zhǎng)。

2.申請(qǐng)執(zhí)行人與被執(zhí)行人就以股抵債、控制資金賬戶后自行交易等達(dá)成一致的，經(jīng)審查不違反規(guī)定且不影響市場(chǎng)穩(wěn)定，法院可準(zhǔn)許按合意處置，但不得依據(jù)以股抵債執(zhí)行和解協(xié)議出具以股抵債裁定。

3.各方未達(dá)成一致的，法院需詢問當(dāng)事人處置意見及理由，作為制定方案的參考。

（五）確定涉案股票處置方案

上市公司股票處置主要包括“集中競(jìng)價(jià)及大宗交易賣出”與“司法拍賣、變賣”兩類方式，法院需結(jié)合股票數(shù)量、性質(zhì)、持有人身份等因素，優(yōu)先選擇價(jià)格公允、成本低、效率高且對(duì)市場(chǎng)影響小的方案，可綜合運(yùn)用多種方式。

1.二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)及大宗交易賣出

該方式指法院指令托管證券公司，在一定交易日內(nèi)通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易賣出無限售流通股，將資金劃至指定賬戶，具體流程為：證券公司向中證登申請(qǐng)調(diào)整股票凍結(jié)狀態(tài)（無質(zhì)押股票從“限制賣出凍結(jié)”改為“不限制賣出凍結(jié)”，質(zhì)押股票從“不可賣出質(zhì)押登記”改為“可以賣出質(zhì)押登記”），同時(shí)凍結(jié)被執(zhí)行人資金賬戶并禁止操作；賣出后，證券公司將清算款項(xiàng)及孳息轉(zhuǎn)入法院指定賬戶。

需注意：“不限制賣出凍結(jié)”僅能由證券公司申請(qǐng)，中證登不直接受理；該狀態(tài)下股票無法直接司法扣劃，變更處置方式需先調(diào)整為“限制賣出凍結(jié)”。

兩種交易方式的適用場(chǎng)景與限制：

集中競(jìng)價(jià)賣出：優(yōu)勢(shì)為公允高效、無評(píng)估拍賣費(fèi)用，但需以活躍交易市場(chǎng)為前提，股票長(zhǎng)期停牌或交易量過少時(shí)不適用，且需遵守減持規(guī)則（如大股東3個(gè)月內(nèi)通過集中競(jìng)價(jià)減持不得超過公司總股本1%）。

大宗交易賣出：需滿足單筆交易≥30萬股或金額≥200萬元的門檻，可議價(jià)或競(jìng)價(jià)交易，成交價(jià)不計(jì)入當(dāng)日收盤價(jià)、成交量收盤后統(tǒng)計(jì)且不納入指數(shù)計(jì)算，對(duì)當(dāng)日股價(jià)及指數(shù)無直接影響，適合處置數(shù)量較大、集中競(jìng)價(jià)易引發(fā)股價(jià)波動(dòng)的股票。但需遵守減持規(guī)則，且大股東、董監(jiān)高等主體減持需履行信息披露義務(wù)（如控股股東計(jì)劃減持超1%的，需提前15個(gè)交易日向證券交易所報(bào)告并披露減持計(jì)劃）。

綜上，該方式適合處置有活躍交易市場(chǎng)的小比例無限售流通股，處置前需與上市公司、證券公司確認(rèn)是否符合減持規(guī)定，并由其協(xié)助完成信息披露。

2.司法拍賣、變賣

該方式主要適用于大比例無限售流通股、限售流通股及非流通股：無限售流通股通過司法拍賣處置（屬非交易過戶），不受減持規(guī)則限制，可一次性大比例處置，但買受人后續(xù)減持需遵守規(guī)則；限售流通股處置不受《公司法》中發(fā)起人限售規(guī)定限制，但買受人需繼受發(fā)起人地位并承擔(dān)責(zé)任；上市公司國有股和社會(huì)法人股處置必須拍賣，且需先評(píng)估。

拍賣、變賣操作需注意：

保留價(jià)與拍賣方式：有活躍交易的無限售流通股，以拍賣前20個(gè)交易日收盤平均價(jià)的一定比例確定保留價(jià)，拍賣日前一日15點(diǎn)后計(jì)算起拍價(jià)、增價(jià)幅度及保證金比例，同步申請(qǐng)修改拍賣價(jià)格并通知平臺(tái)；無活躍交易的股票（如長(zhǎng)期停牌股、限售股、非流通股），可由當(dāng)事人協(xié)商確定保留價(jià)，協(xié)商不成的委托有證券從業(yè)資格的機(jī)構(gòu)評(píng)估，第一次拍賣保留價(jià)不低于評(píng)估價(jià)70%，第二次拍賣降價(jià)不超過前次起拍價(jià)20%，變賣價(jià)不低于第二次拍賣保留價(jià)。拍賣方式可選擇整體拍賣（高效便捷）或拆分拍賣（適合處置比例大、參考價(jià)高的股票，可允許聯(lián)合競(jìng)買），具體需結(jié)合上市公司意見、申請(qǐng)執(zhí)行人意見及市場(chǎng)情況確定。

拍賣、變賣公告：需詳細(xì)公示股票權(quán)屬、數(shù)量、比例、權(quán)利限制等信息，限售股還需公示限售原因、鎖定期、解禁條件；明確買受人需遵守減持、信息披露規(guī)則，自行了解持股承諾及履行情況，承擔(dān)股價(jià)波動(dòng)、退市等風(fēng)險(xiǎn)；注明稅費(fèi)補(bǔ)繳、負(fù)擔(dān)、墊付要求，提醒競(jìng)買人提前調(diào)查稅費(fèi)情況；提示競(jìng)買人資質(zhì)限制（如禁止持有或買賣上市公司股票、不得收購上市公司的主體不得競(jìng)買），競(jìng)買人及其一致行動(dòng)人持股與競(jìng)買股份累計(jì)超30%的，需向法院申請(qǐng)并按《證券法》及《上市公司收購管理辦法》辦理，期間法院應(yīng)中止拍賣。

成交后過戶：拍賣、變賣成交或以股抵債后，法院出具相應(yīng)裁定并送達(dá)當(dāng)事人及買受人；買受人或申請(qǐng)執(zhí)行人需提供對(duì)應(yīng)市場(chǎng)證券賬戶信息，協(xié)助執(zhí)行通知書注明劃入賬戶信息。過戶時(shí)，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押股票由證券公司解除質(zhì)押，場(chǎng)外質(zhì)押股票由對(duì)應(yīng)中證登分公司解除質(zhì)押；法院向受理凍結(jié)業(yè)務(wù)的中證登分公司或證券公司送達(dá)過戶裁定及協(xié)助執(zhí)行通知書，辦理過戶手續(xù)（若股票在證券公司質(zhì)押、中證登凍結(jié)，需先至證券公司解押，再至中證登解凍過戶）。過戶通常在買受人或申請(qǐng)執(zhí)行人墊付印花稅及過戶費(fèi)當(dāng)日或次日完成，相關(guān)主體需履行信息披露義務(wù)。

三、其他說明

本文聚焦上市公司股票的司法強(qiáng)制處置。但該類融資一般金額較大，對(duì)小貸公司小額、分散的風(fēng)控理念和經(jīng)營管理能力亦會(huì)帶來較大的挑戰(zhàn)和沖擊。此外，無特殊規(guī)定時(shí)，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）掛牌股票的處置，可參照上市公司股票執(zhí)行。

來源：上海小貸協(xié)會(huì)